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　　金十数据

　　展望2026年，随着鲍威尔即将卸任，下一位美联储主席不仅要面对一个四分五裂的委员会，还要小心翼翼地在通胀与就业的钢丝上保持平衡……

　　美联储在过去一年里见证了其国会授权的两个目标——就业最大化和物价稳定发生冲突，这是自20世纪70年代滞胀以来未曾见过的局面，且导致美联储内部出现了多年未见的分裂，关于利率政策截然相反的异议便是明证。预计这种情况将持续到2026年。

　　德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti指出，尽管内部存在分歧，美联储主席鲍威尔今年仍设法达成共识，进行了三次降息。但在通胀居高不下而就业市场依然疲软的情况下，新任美联储主席可能会发现更难达成共识。

　　Luzzetti表示，“虽然未来的路径最可能是进一步降息，但也存在风险情景，即下一任主席最终面对的是一个倾向于加息的委员会。”

　　Huntington Bank首席经济学家Ian Wyatt补充道，“新主席在这种环境下将面临极其艰难的协调工作并建立共识，特别是如果他们的观点与大多数理事严重脱节的话。”

　　特朗普的影响力与日俱增

　　2025年，美国总统特朗普对经济政策进行了一系列令人眼花缭乱的调整，从过山车般的新关税税率到关闭边境以抑制移民，这些举措导致美联储在今年大部分时间里处于按兵不动的状态，官员们试图理清这对经济、通胀和就业的影响。

　　美联储的观望模式让特朗普感到受挫，他猛烈抨击美联储要求降低利率，并试图利用技术细节罢免鲍威尔。因政策分歧而解雇鲍威尔的威胁引发了人们对危及美联储独立性的担忧，并震动了市场。

　　虽然特朗普没有解雇鲍威尔，但他以涉嫌抵押贷款欺诈为由试图解雇美联储理事库克，此事仍在法庭诉讼中，最高法院将于明年初审理。

　　与此同时，美联储理事库格勒在夏季辞职，特朗普随后任命白宫经济顾问委员会主席米兰接任她剩余的五个月任期。米兰并没有辞去在白宫的职务，只是无薪休假。这一举动引发了许多美联储观察人士对美联储独立性受损的担忧。

　　关税与疲软的就业市场

　　最初，美联储内部许多人认为关税只会造成物价的一次性上涨，而不会转化为更持久的通胀。然而，当4月2日“解放日”到来，特朗普征收了百年来最高、范围最广的关税，更多官员开始担心关税可能导致更持久的通胀。

　　美联储官员们利用夏季几个月进行监测和评估。到了7月，劳动力市场显示出降温的迹象。美联储召开政策会议并维持利率不变，就像它全年所做的那样，这引发了美联储理事沃勒和美联储理事鲍曼的异议，他们都倾向于降息作为缓冲劳动力市场的先发制人行动。这是迄今为止最明显的证据，表明美联储内部在通胀粘性与官员应多大程度关注就业疲软的问题上存在分歧。

　　随着夏季结束，就业市场数据显示出比预期更大的裂痕，这促使鲍威尔在8月为9月降息奠定基础。

　　秋季，美国还迎来了有史以来最长的政府停摆，导致美联储在没有官方政府数据的情况下对利率做出关键决定。官员们依赖私营部门的数据，这些数据在就业市场方面相当丰富，但在通胀和物价方面则不然。

　　到了12月，美联储内部的裂痕已显而易见。尽管美联储本月最终进行了第三次降息，但两名投票成员——芝加哥联储主席古尔斯比和堪萨斯城联储主席施密德投了反对票，因为两人都出于通胀担忧倾向于维持利率不变。另一方面，米兰也投了反对票，他倾向于更大幅度地降息50个基点。另外六名非票委也更倾向于本月不降息。

　　尽管人们对关税引发通胀的担忧不绝于耳，但今年的影响比担心的要温和。美联储的一些人，包括鲍威尔和沃勒，预计关税带来的通胀将在明年第一季度见顶，随后开始回落。但其他人，包括两名明年票委——克利夫兰联储主席哈玛克和达拉斯联储主席洛根则担心通胀可能表现出粘性并在更长时间内维持在较高水平。

　　2026年的谨慎开局

　　随着三次所谓的“保险式降息”结束且通胀依然高企，FOMC已发出信号，表示现在将花些时间观察和评估经济状况，然后再进行任何进一步的降息。

　　在经历了相当大的延误后，更多数据开始出炉，但由于政府停摆导致统计数据出现偏差，经济图景依然模糊不清。无法获得更清晰的经济图景增加了美联储预测和制定适当政策的挑战。

　　11月最新的通胀报告显示，随着房租下降并被计入计算，物价涨幅大幅放缓。但鉴于停摆导致数据存在缺口，许多人对其准确性持怀疑态度。

　　纽约联储主席威廉姆斯表示，他认为以最新的消费者价格指数（CPI）来说，其可能低估了0.1个百分点的通胀，而哈玛克认为可能低估了0.2或0.3个百分点。与此同时，失业率已小幅攀升至4.6%。

　　展望2026年，官员们预计仅再降息一次。尽管劳动力市场正在降温，但他们并不认为这种软化是紧急情况。与此同时，通胀率仍高于他们2%的目标，官员们预计明年经济增长将在税收法案的财政顺风和停摆后的反弹下加速。

　　LPL Financial首席经济学家Jeffrey Roach表示，他预计未来几个月的通胀数据会有所波动，但认为明年通胀将下降，从而为再进行几次降息打开大门。

　　“随着2026年初超出预期的退税推动需求走高，我们可能会看到更多火热的数据，但我们应预期明年下半年通胀会降温，”他说。

　　堪萨斯城联储前行长乔治（Esther George）预计明年失业率将企稳，尽管处于较高水平，而在大规模财政赤字支出、对美联储独立性的持续质疑以及宽松的金融条件下，通胀将保持高位。

　　“由于官方数据发布中断，FOMC可能会谨慎行事，但会保留其在2026年降低利率的倾向，理由是这些降息将政策利率推向中性设定，”George说。

　　明年，美联储还将迎来八年来的首位新主席。市场普遍预计特朗普将提名一位支持低利率的人选。即便如此，如果通胀居高不下，这位新主席可能仍难以就降低利率达成共识。明年拥有投票权的克利夫兰联储主席哈玛克已经表示，她赞成将利率维持到春季。

　　Wilmington Trust债券投资组合经理Wilmer Stith表示，他预计明年的分歧将持续，如果新任主席试图强行推动降息而委员会其他人表示反对，委员会可能会出现更多的异议，他还预计特朗普政府将继续其降低利率的抨击。

　　但鲍威尔的主席任期将持续到明年5月，Stith表示，因此明年上半年不会有很多降息。他认为在明年1月到5月之间会有一次降息。

　　“我认为一旦我们迎来新任主席，全年会有几次降息，”Stith说。“这将是一个比我们在很长一段时间内看到的与政府关系更紧密的央行。所以，我认为降息即将到来。”